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　　财联社2月10日讯（编辑 黄君芝）自美国总统特朗普上任以来 ，他对其威胁中的“关税大棒”的态度一直反复无常
，令市场剧烈震荡。这也令许多投资者发现，需要调整股票投资组合来应对这种持续不确定性 ，不能再简单地参照“特朗普1.0 ”的方案 。

　　简单来看
，特朗普本人还是一如既往地反复无常：先对贸易伙伴挥出“关税大棒”，然后迅速改变：推迟征收 ，后续还可能取消征收
。

　　但除此之外
，基本上其他一切都在变化。首先，他提出的关税将影响比他第一个任期更为广泛的商品 。而更重要的是 ，投资者正处于一个完全不同的范式中，波动性更高
。

　　标准普尔500指数此前正处于火热的上涨势头
，在2023年和2024年累计上涨53%，将估值推至牛市的高位。相比之下 ，2017年“特朗普1.0
”开始时
，标准普尔500指数在此前两年的累计涨幅仅为8.7%，因此在特朗普当时上任后 ，股价于是有了更大的上涨空间 。

　　市场研究机构Ned Davis Research首席全球投资策略师Tim Hayes表示
，两届总统任期美股市场的前置条件不同，意味着目前在配置风险资产时需采取一种防御性的方式
。

　　“如果关税引发贸易战 ，导致债券收益率上升
，宏观环境恶化，以及科技行业和美国市场的大规模外流 ，我们的投资模型可能会要求削减股票配置。”他说 。

　　他的这种谨慎强调了宏观环境也在发生变化：通货膨胀正在加剧
，利率要高得多。与八年前相比，联邦赤字是一个更令人头疼的问题
。综上所述 ，美国股市当前的背景要令人担忧得多，尽管经济仍在蓬勃发展。

　　Strategas Securities LLC的ETF和技术策略师Todd Sohn表示：“我们正处于牛市进入第三年的高预期环境中
，而2017年我们刚刚走出熊市 。所以当出现任何形式的脆弱因素时，一点催化剂就可能扰乱市场
。 ”

　　不利因素

　　摩根大通全球股票策略主管Mislav Matejka汇编的数据显示 ，资产管理公司对股票期货的敞口目前高于40%。2017年
，这一比例低于10% 。这意味着，与特朗普首次上任时相比 ，投资者在未来几个月购买股票的“干火药
”（可用资金）要少得多
。

　　而从另一个指标来看
，投资者对股市的预期在总统任期伊始从未如此之高。Creative Planning首席市场策略师Charlie Bilello表示，1月底 ，席勒市盈率接近38
，是一个“极高”的水平 。

　　“从历史上看，这意味着未来10年股市的回报率将低于平均水平 ， ”他补充道
。

　　“席勒市盈率
”
，即周期调整市盈率（CAPE），剔除通胀因素后用10年的平均盈利来计算市盈率 ，而普通市盈率以过去一年的盈利来计算，这样做可以平滑经济周期对估值的影响。过往数据显示
，美股CAPE超过25倍就进入“非理性繁荣”的疯狂期 。

　　2007年5月，美股的CAPE为27.6倍 ，这个数字后来成了这一周期的峰值
，之后爆发了全球金融危机
。今年1月的CAPE曾一度达到31，仅低于1929年股市崩盘时的峰值（33）和2000年股市暴跌50%前的数值（44）。

　　头寸情况也讲述了类似的故事 。美国股票风险溢价（ERP）——衡量股票和债券预期回报之差的指标 ，正深陷负值区域
，这是自本世纪初以来从未发生过的。这是否是股价的负面指标取决于经济周期
。较低的数字可以被视为表明企业利润将会上升，也可能意味着股价上涨过快 ，远高于实际价值。

　　然而
，到目前为止，第四季度财报季显示出一种令人不安的趋势 。超过盈利预期的美国公司越来越少 ，关税谈判主导着财报电话会议
，2025年的前景已经开始受到冲击
。

　　福特汽车和通用汽车公布财报后股价大跌，因投资者担心这些关税将对今年的盈利造成影响。工业巨头卡特彼勒（Caterpillar Inc．）被认为是贸易紧张局势下的标杆公司 。该公司警告称 ，在需求压力下，收入将下降
，而其销售的高价设备价格上涨只会使这种情况变得更糟
。

　　策略建议

　　据悉，一些投资者正在关注股市中的小众市场 ，这些市场的估值泡沫较小
，历史模型更有利。例如，证券投资公司Certuity的首席投资官Scott Welch正在将资金重新配置到一个通常在美联储降息时表现抢眼、却被市场遗忘的领域：中盘股 。

　　“科技七巨头的定价是完美的 ，因此不会造成太大的破坏
。他们已经在上涨
，因为他们有强劲的盈利和现金流，但没有什么是永恒的。 ”他说 。

　　有分析人士指出 ，在当前情况下
，投资者面临的最大挑战是解读政治风向，并弄清楚特朗普政府将在关税和贸易政策方面走哪条路
。缺乏明确性促使许多华尔街专业人士密切关注这一切 ，但尚未采取行动。

　　Fundstrat技术策略主管Mark Newton表示：“我们总是告诉投资者
，不要把注意力集中在政治上，因为政治很少对股市产生直接影响 。每年都有投资者需要担心的可怕事情 ，但总体而言，股市一直是有弹性的。
”