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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日 ，雪榕生物发布业绩预告
，预计2024年亏损4.35亿元至6.5亿元，相比上年同期亏损在扩大
。

　　在经过一轮又一轮产能扩张之后 ，雪榕生物遭遇了主要产品价格下降以及整体业务规模收缩的困境。目前公司现金短债比低至0.26
，有息负债总额达到23.21亿元，巨额资产减值折旧成为业绩的拖累因素 。

　　产品降价 、收入下行
、减值及折旧高企、负债压力巨大 ，对于雪榕生物来说
，要走出困局并不容易。

　　雪榕生物负债压力大 毛利率不断下滑

　　雪榕生物主营业务为鲜品食用菌的研发 、工厂化种植与销售，主要产品包括金针菇、真姬菇（含蟹味菇
、白玉菇和海鲜菇）、杏鲍菇 、香菇
、鹿茸菌等鲜品食用菌
。其中金针菇是主要收入来源 ，2023年贡献了接近66%的收入；其次是真姬菇，贡献20%左右的收入。

　　在业绩预告中
，雪榕生物披露称，“2024年 ，整体消费市场景气度偏弱
，食用菌行业竞争激烈，供求失衡 ，主要产品价格下降；公司主动收缩整体业务规模
，产能利用率下降，单位成本升高” 。与此同时 ，公司2024年准备对相关资产及资产组计提减值（跌价）准备金额约2.8亿元-3.8 亿元
。

　　同行业公司众兴菌业（维权）2024年8月在投资者关系活动上披露
，食用菌行业产能增加，短期供需失衡 ，该上半年公司金针菇产品售价同比下降42%。

　　产品量价齐跌是雪榕生物面临的现实问题
，从2024年前三季来看，雪榕生物总收入下滑了15.56% ，毛利率下滑8.45个百分点至2.29%，

　　对于雪榕生物来说
，不断下滑的毛利率是公司面对的棘手问题 。2020年其毛利率达到21.84%，2021年及2023年均低于10% ，2024年前三季度甚至低至2.29%
。

　　造成毛利率下滑的因素有多个
，其中产品售价下行是重要原因。食用菌是个进入门槛较低的行业，最近几年 ，行业内公司纷纷扩产能
，导致市场竞争愈发激烈 。

　　据雪榕生物披露，2021 年至 2022 年上半年度 ，受大宗货物贸易影响
，工厂化食用菌产品单位成本上升明显，同时需求端不景气 ，导致食用菌行业整体行情下行
。2022 年三季度至 2023 年一季度期间食用菌价格短暂回升
，但是2023 年下半年度， 受供给量增多叠加消费市场变化等因素的影响 ，产品短期内重新进入供需失衡、销售价格重心下移的趋势。

　　在业绩下滑的背景下，雪榕生物的负债压力进一步凸显 。截至2024年三季末
，雪榕生物账面货币资金减少到1.93亿元，而短期有息负债为7.43亿元 ，长期借款9.54亿元
，应付债券6.24亿元，现金短债比低至0.26 ，有息负债总额达到23.21亿元
。

　　巨额有息负债产生的利息费用严重蚕食了净利润
，2022年及2023年公司的财务费用均超过8000万元，2024年前三季度财务费用同比增长14%达到7128.15万元 ，财务费用率也从上年同期的3.23%增至4.34%。

　　持续扩张之后 固定资产减值折旧成拖累

　　近几年雪榕生物一直在快速扩张
，一直保持着大额资本开支，尤其从2021年以来 ，每年投资活动现金流净额均超过经营活动现金流净额
，而其投资活动现金流出主要是用于购建固定资产 、无形资产和其他长期资产 。

　　在此期间固定资产实现了迅猛增长，2020年为26.63亿元 ，到了2024年三季末已经增至31.98亿元。2020年以来，雪榕生物先后募资两次
，分别是2020年发行可转债募资5.85亿元，2022年定增募资3.98亿元 ，主要用于扩产能
。

　　雪榕生物2019年食用菌日产1170吨
，其中金针菇960吨；2023年食用菌日产能达到1710 吨，金针菇日产能则达到1275 吨。雪榕生物并未披露具体的产能利用数据 ，但是从2024年11月发布的定增募投项目延期公告来看
，公司可能已面临产能消化问题 。

　　根据该公告信息，2022年公司定增募资主要用于偿还银行贷款
、补充流动资金 ，以及年产12万吨食用菌现代农业产业园项目（以下简称“12万吨食用菌项目 ”）
。

　　12万吨食用菌项目计划总投资120032.43万元
，原计划总建设期为20个月，自2023年5月开工建设 ，2024年12月竣工投产。但是截至2024年10月31日
，累计投入仅为44.82%，雪榕生物本次公告将投产期延长至2026年12月31日 。

　　公司解释募投项目延期原因为“目前食用菌行业竞争依然激烈 ，受行业产能增加、供求关系失衡等因素影响，食用菌销售价格持续低位运行
”
。

　　事实上
，截至2024年上半年，雪榕生物还有三个未完工的在建项目 ，除了12万吨食用菌项目之外
，还有江苏雪榕现代食品产业项目及山东雪榕生物科技有限公司工厂化杏鲍菇/真姬菇项目，工程进度分别为60.98%及84.75% ，这意味着后续还需要资金投入。

　　产能扩张带来的存货跌价与固定资产减值折旧是拖累雪榕生物业绩的另一项重要因素
，从2021年到2023年，资产减值损失分别高达1.79亿元 、4亿元
、0.59亿元 。此外 ，近几年的固定资产折旧、油气资产折耗 、生产性生物资产折旧金额也都超过3亿元
。

　　产品降价
、收入下行、减值及折旧高企 、负债压力巨大
，对于雪榕生物来说，要走出困局并不容易。